短期调整后 猪价或将进入持续上涨期

　　近期我们对生猪行业进行了草根调研。目前，供给收缩带来的生猪价格反弹行情已经启动。受媒体曝光疑似口蹄疫“康复猪”流入市场的事件催化，近期生猪价格出现较大幅度上涨，预计事件效应减退后猪价上涨速度将有所放缓，但经过短期调整后猪价仍将上行。更为重要的月度时点上，由于2014年4月是生猪价格年度低点，对应2015年4月较低的基数，在反转行情中或将带来猪价同比高点。我们判断猪价上涨叠加价格改革，今年四季度CPI同比有“破3”的可能。

　　 近期生猪价格出现快速反弹

　　3月第3周生猪价格环比止跌，且反弹力度较猛。草根调研显示，3月第2周，三元生猪出栏价跌至11.6元/公斤，第3周反弹至11.8元/公斤，3月24日突破12元/公斤，上涨速度较快。上次出现如此力度的“暴涨”还是在2011年5月1日至6月22日。当时50天时间内，肥猪出栏价格从7.5元/斤上涨到10元/斤。

　　短期内猪价快速上涨主要受近期疑似口蹄疫“康复猪”流入市场事件催化。3月18日《焦点访谈》曝光，疑似口蹄疫病猪未按规定立即捕杀，在“康复”后被送至屠宰场，进入猪肉加工流通环节。行业专家估算，该类疑似口蹄疫“康复猪”约占近期肥猪供应的30%甚至更高。随着各地加大检查力度，“康复猪”不敢出栏，地方监管部门为逃避责任不开检疫合格证明，造成短时间内生猪供给下降，大型规模化猪场趁机提价，短期价格快速上涨现象。

　　 二季度起猪价大概率趋势性上涨

　　供给变化对短期猪价起到决定性作用。当前生猪市场的价格上涨主要受到疑似口蹄疫“康复猪”事件的干扰，待事件逐步平息后，4月猪价可能面临短期调整压力。但很难再出现此前猪价环比“跌跌不休”的情况。短期调整过后，猪价或将进入更为持续的价格上涨期。

　　生猪养殖成本同比微降，养猪场盈利见底。目前养殖成本较去年同比微降0.3%。值得关注的是，养猪主要饲料之一玉米出现和去年3、4月份类似的涨价行情。玉米价格走高并非产量下降所致，而是库存结构变化带来的周期波动。3月第3周猪料比3.61，同比上涨7.85%；猪粮比4.77，同比上涨2.9%（图表3）。从行业整体盈利情况看，仔猪销售已经可以保本盈利；肥猪饲养仍处于亏损状态，但较去年同期有改善；2014年同期自繁自养亏损300元/头，2015年三月第2周亏损100元/头。如果目前生猪涨价趋势得以延续，那么养猪场有望在一个月内走出亏损。

　　母猪淘汰仍在继续，未来3-5月内有望停止。养猪业已经连续亏损15个月，亏损时间之长、深度之深前所未有。世界范围来看，也只有美国和欧洲曾出现过长达一年以上的持续亏损。当前生猪市场不仅补栏尚未启动，而且母猪淘汰仍在继续，淘汰力度也越来越强。养猪行业产能去化一般在10个月内完成，当前这一轮去产能已是最慢一轮，充分说明生猪养殖行业的产能过剩程度之重。农业部4000个监测点数据显示，2014年母猪存栏下降近20%，是有记录以来的最大降幅，存栏量甚至低于2011年。行业普遍认为，这一轮产能去化淘汰母猪数量远超20%。某大型集团自产种猪（后备母猪）2014年销量较2013年下降60%，其调查的国内知名种猪场2014年销量较2013年下降32%。随着仔猪价格的不断上涨及肥猪价格启动，预计母猪产能的下降会在未来3-5个月内停止并出现拐点。

　　肥猪供应缺口将于今年8月后进一步扩大。从产能淘汰的月度分布看，2014年10月后母猪淘汰量明显增加，对应2015年8月左右肥猪供应进一步减少。尽管去年3-4月猪价极低，但10月前淘汰母猪量较少，仅占总淘汰量的30%；而去年10月后到今年3月，淘汰母猪数量约占70%。从生物周期看，母猪存栏下降到肥猪供给减少存在10个月左右的滞后期，而母猪存栏增长到肥猪供给增长存在13个月左右的滞后期（图表4）。目前尚处于肥猪供应量下降初期，越往后降幅越大，预计将持续约18个月时间。需要指出的是，生猪存栏数量下降的幅度高于猪肉供给下降的幅度，主要原因在于养猪场生产效率的提高。这主要表现在两个方面：一是母猪年产已经由12-13头提高至15-16头；二是肥猪单重也在不断提高。

　　今年进口猪肉难以影响国内猪价。调研显示，考虑包装、冷冻、运输、关税、增值税等成本后，国内猪价至少是国际价格的1.9倍时，进口猪肉才会划算。市场普遍预计，2015年美国猪肉产量增长7%，冻体猪肉价格料将降至人民币10元/kg，但对国内猪价不会产生太大影响。此外，美国允许猪饲料中添加“瘦肉精”，完全不使用“瘦肉精”的猪场较少，自养比例较高的养殖厂在出口之前，还需一段时间调整饲料配方，停用“瘦肉精”。

　　猪肉需求依旧处于“去泡沫”阶段。猪肉消费中约60%-70%由家庭消费，30-40%由餐饮行业消费，而餐饮消费中高端餐饮和三公消费是主力。受打击三公消费等影响，2014年行业估算猪肉消费将下降10%，目前看实际下降幅度远超10%，而这些影响在2015年还将持续。

　　二季度猪价将进入持续上升通道。一般来说，仔猪价格最先上涨，约4个月后传导至肥猪价格，进而影响猪肉价格，而母猪价格启动最晚（图表5）。3月第2周，仔猪和肥猪价格同比上涨9.48%和8.15%，二元母猪价格同比下跌6.75%，正处于肥猪价格上涨向猪肉价格上涨的传导阶段。今年元旦期间仔猪价格开始上涨，截止目前累计涨幅已近30%。通常仔猪价格启动后至多4个月将反映到肥猪价格上，此次仔猪价格上涨仅领先肥猪价格2个半月，略有提前。提前原因，除了受疑似口蹄疫“康复猪”事件影响外，去年11-12月仔猪价格启动前疫病已经出现，对仔猪成活率有一定负面影响，也是导致肥猪价格上涨启动较早的原因之一。

　 　猪价上涨 对CPI同比影响或从4月开始显现

　　今年4月或是猪肉价格同比高点。目前生猪市场需求延续去年以来较为疲软的态势，价格的短期波动更多由供给端决定。在疑似口蹄疫“康复猪”事件的催化下，供给收缩带来的猪价上涨行情已提前启动。由于2014年4月是猪价年度最低点，受低基数效应影响，在这一轮猪价启动的行情中，2015年4月或是猪价同比高点。

　　今年四季度个别月份CPI同比有“破3”可能。两方面因素或将导致下半年CPI同比超预期反弹：一是资源型产品和基本公共服务价格改革带来的物价上升压力；二是本文分析的猪肉价格持续上涨行情。我们一再强调2015年的物价走势是前低后高，目前看不排除第四季度部分月份CPI同比超过3%的可能。